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邓海清等:10月信贷社融不迭预期 节令性要素凸起

中新经纬客户端11月12日电 题:《邓海清等:10月信贷社融不及预期 季节性因素突出》

作者 邓海清(海清FICC研究院全球首席经济学家)陈曦(海清FICC研究院研究员)

中国10月新增人民币贷款6613亿元,市场预期8000亿元,前值1.69万亿。社会融资规模增量6189亿元,市场预期1万亿元。M2同比增长8.4%,预期8.4%,前值8.4%;M1同比增长3.3%,前值3.4%。

一、理性看待金融数据:历年十月信贷、社融均“腰斩”

首先要明确一点,历年10月信贷、社融数据均环比“腰斩?#20445;?#20294;每一次市场预期10月金融数据?#27604;?#21448;?#27982;?#26377;包含这一点,导致每年10月金融数据公布之后,都会出现经济显著恶化的评论。

事实上,10月信贷、社融环比大幅下滑,只是季节性规律而已;之所以每年10月都出现一片惊叹,是市场预期出了问题,而不是金融数据出了问题。

从总量上看,10月社会融资规模总量和贷款远逊于市场预期。10月新增社融规模和人民币贷款分别?#20808;?#24180;同期减少1185亿元和357亿元;环比上月分别减少1.65万亿元和1万亿元。从货币增速整体来看,M2增速为8.4%,?#20808;?#24180;同期水平高0.4%。与市场水平预期基本相符。

总量上社融规模10月份出?#20540;?#36229;季节性的异常减少,更大可能只是银?#24615;?#21069;期天?#23458;?#25918;后的“缓冲期”。从总量来看,年内社融投放总量增速与近5年同期水平比仅低于2017年,总体融资投放量增速?#28304;?#20110;较高水?#20581;?#21478;一方面,信贷改换锚之后,银行前期抢先投放的动能已经不足,年内信贷额度也已经提前被使用,从而贷款总体出现下降。从信贷结构来看,信贷结构有所优化。从期限结构看,本月信贷规模的下降是由短期信贷及票据的减少所致,中长期贷款反而出现同比增长,其同比多增644亿元,从而中长期贷款比例达到高达88%的水?#20581;?#36151;款对象结构中,居民中长期贷款比例略高于往年,达到58%,显示?#24247;?#20135;仍然是信贷投放主力;企业中长期贷款比例也较往年同期多增787亿元。总体而言,信贷总量下降,但主要是票据及短期贷款减少的结果。

从社融结构来看,非标并未出?#27542;?#23395;节性下滑,主要仍是受到短期信贷拖累。以信?#23567;?#22996;托及未贴?#27542;卸一?#31080;之和计算,10月非标减少2344亿元,?#20808;?#24180;同期少减330亿元。

新增信贷同期少增1671亿元及地方政府专项债提前完成导致的10月其少新增1067亿元是社融弱于季节性的重要原因。

整体上看,金融数据并不好,但是也不算差,基本符合季节性规律,从结构上看显著优化。如果8-10月累计?#36947;?#30475;,金融数据强于2018年同期。我们可以说经济还没有复苏,但不能因为10月金融数据认为经济加速下行。

二、年内波动均较大,经济下行并?#35789;?#36895;

统计已经出炉的10月经济金融数据,从好的方面讲,进出口数据表现较好,财新PMI有所回升,汽车产销同比降幅大幅收窄、高频发电量数据表现优异;从差的方面讲,中采PMI数据较上月反而有所下滑、金融数据弱于预期。

但总体来看,年内经济金融数据呈现高波动特征,呈现明显的季末好、季初差的总体特征。在对外环境有所改?#39057;?#24773;况下,很难凭借单月金融数据?#22242;?#26029;经济将进入下行失速区间。尤其是在其主要减少的是短期信贷的情况下更缺乏指示意义。

我们对经济数据的整体看法是:经济数据波动性较大,并未出现失速下行,稳增长是必要?#27169;?#20294;是?#30475;?#28608;并不适宜。

对于即将公布的10月经济数据,从季节性规律看,10月工业增加值可能出现类似10月金融数据的局面,即市场预期再次?#20984;?#23395;节性规律,导致10月工业增加值不及市场预期。另一方面,10月发电耗煤?#23458;?#27604;增速处于罕见超高水平,此前还未?#20013;?#20986;现过发电耗煤量增速高点对应工业增加值低点的情况。

三、MLF利率下调大概?#35270;?#37329;融数据有关

从金融数据公布来看,这也从另一个方面解释了为何央行下调MLF利率:实体经济融资并未显著好转。MLF利率下调的另一个原因,是证伪市场因为猪肉通胀导致的紧货币预期。

在本次央行调降MLF利率时我们就已经指出,央行当时调低MLF利率的目的主要在打消市场紧货币预期,同时为社融规模的下降做预防性的对冲,以降低银行体系负担,提升其信贷积极性。

但央行是否将继续通过降低OMO利?#36866;?#25918;?#30475;?#28608;信号,仍然存在非常大的悬念。从OMO利率下调空间看,中国目前的无风险利率水平在考虑经济增长和通胀(包括PPI)之后,处于新兴市场国家的偏低水平,下调无风险利?#23454;目?#38388;有限,且必要性存疑。

由于当前金融数据仍然波动较大,经济虽?#35789;?#36895;但总体尚未明朗,同时通胀趋势性上行尚未见到缓解之像,因?#25628;?#34892;处在一个政策上的“两难?#26412;?#38754;。

对于市场炒作的“滞涨?#20445;?#25105;们认为,本次的通胀上行并非是总需求抬升带来?#27169;?#19981;会导致央行的政策收紧,因?#25628;?#34892;也降低了MLF利率作为回应。但与此同时,大幅宽松?#30446;?#38388;受到通胀和调结构需求的制约。因此总体央行仍然将维持“不松不紧”格局,大幅宽松可能性较低。

(中新经纬APP)

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